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又有一家国际评级机构“唱空中国”！我们无需恐慌的6大理由

杜恒峰

今年3月初，穆迪发布报告，维持中国主权信用评级“Aa3”，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”；今天（3月31日），标普也将中国的主权信用评级展望从稳定下调至负面，但确认并保持了AA-的评级。在同一时候，标普也将中国香港的评级展望下调至负面。

▲图片来源：标普网站

1个月内，国际最知名的两大评级机构一起下调中国主权信用评级展望。在2010年的欧债危机当中，国际评级机构巨大的破坏作用仍历历在目，我们需要为此而恐慌吗？看完这6个理由，这个问题也就有了答案。

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展望下调≠评级下调

信用评级是评级机构对主体债务信用等级的评定，这一指标反映的是主体偿还债务的能力。评级越高，则主体违约的风险就越小。信用评级既可用以企业，也可用于主权国家，是投资者投资各种形式的债权（比如债券）极为重要的参考指标。信用评级高的企业，拥有更好的融资条件，融资利率通常也比评级低的企业要低。

信用评级展望是对受评主体在未来18个月内信用状况变化趋势发表意见，主体评级展望一般分为4类：正面、负面、稳定和待定。简单来说，评级展望是对信用评级的补充，提示市场该主体的信用评级可能朝着某个方向发展。

虽然信用评级展望极为重要，但更重要的还是评级本身。无论是标普还是穆迪，只是下调了中国的评级展望，但仍维持了中国的信用评级。此外，穆迪Aa3的评级，以及标普AA-的评级，在各自的评级系统中都属于较高的信用评级（都是第二高的大类等级）。

标普等级分类（由高到低）：AAA级，AA级，A级，BBB级，BB级，B级，CCC级，CC级，C级和D级。“AA”级至“CCC”级可加上加号（+）和减号（-），表示评级在各主要评级分类中的相对强度。

穆迪分类（由高到低）：Aaa级，Aa级（Aa1，Aa2，Aa3），A级（A1，A2，A3），Baa级（Baa1，Baa2，Baa3），Ba级（Ba1，Ba2，Ba2），B级（B1，B2，B3），Caa级（Caa1，Caa2，Caa3），Ca级，C级。

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评级机构≠绝对权威

穆迪和标普都是横行国际金融市场 数十年的评级机构，对评级主体甚至有生杀予夺的重大影响力。但这样的影响力，却并不能一定被正确使用。实际上，评级机构不但没有消除国际金融市场不对称的情况，反倒在很多情况下扮演“事后诸葛亮”的角色，推升泡沫或者加剧恐慌。这些不光彩的影响，在欧债危机当中体现得最为明显。

欧洲债务危机起源于2008年的全球金融危机，但在这之前，标普和穆迪都没有做到“先知先觉”，两者甚至无一例外地给予了美国国际公司（AIG）及其衍生次贷产品“AAA”的最高评级。而更早之前的亚洲金融危机爆发前，评级机构也是无动于衷。

欧洲债务危机起源于希腊，始作俑者正是国际评级机构——自2009年12月起，三大国际评级机构(标普、穆迪、惠誉，都是美国企业）接连下调希腊主权信用评级，致使希腊国债收益率不断飙涨，最终希腊债务危机爆发。随后，三大评级机构又轮番下调西班牙、葡萄牙、意大利等欧元区国家的主权信用评级，欧洲债务危机全面爆发。这些落井下石之举，受到欧盟各国政府的口诛笔伐，欧洲甚至一度打算建立自己的评级机构。

此外，评级机构盈利的一部分是通过向被评级主体收费实现的——你给我钱，我会给你一个不好的评级？

对于评级机构的态度，财政部部长楼继伟在本月20日的表态最具参考价值：“希腊危机的时候，希腊评级都比我们高。我们不care他的评级。至于和评级机构沟通，不用给他们拜码头。”

本月初，穆迪将中国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，代表国家发声的新华社曾连续两天发表文章驳斥。

第一次态度还比较温和：穆迪啊，你们的眼光有问题。

第二次就严重得多了：穆迪，你们的信用和操守都有问题！

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展望下调≠市场看衰

中国的主权信用等级仍维持稳定，加上评级机构本身的权威性受到严重质疑，所以穆迪和标普下调中国主权信用展望并未给市场带来什么冲击。

3月2日，穆迪先下调展望，但我们看看这些天来人民币汇率的变化情况：

3月2日以来，人民对美元汇率累计从6.5466升值到6.4681的水平，升值幅度高达785个基点（或升值1.2%）——穆迪下调中国评级展望，并没有引发境外投资者抛售人民币，这最能表明市场对人民币以及中国继续看好的态度。

每经小编（微信号：nbdnews）也留意到，在今天下午标普下调中国评级展望后，离岸人民币不贬反升：

此外，穆迪下调评级展望后，境外的中国主权债务收益率也没有太大波动，境内的上证指数甚至走出了一波11.75%的大涨。

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“三难困境“≠无解困境

穆迪在下调中国评级展望后的报告中提出，中国可能会出现经济增长、推进改革、市场稳定的政策“三难困境”局面。这样的困境真的就无法克服？

对此，财政部金融司负责人认为，三难困境并不代表无法克服的困境：首先，从经济增长的视角看，经济稳定增长可以为推进改革和市场稳定奠定基础；其次，从推进改革的视角看，推进改革可以为经济增长催生持续动力，有利于保障市场长期稳定运行；第三，从市场稳定的视角看，市场稳定可以为经济增长和推进改革创造良好的外部环境。

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债务问题≠债务危机

中国整个经济的杠杆率比较偏高——这是人民银行行长周小川也承认的客观事实，但分解开来理解，中国的债务问题并不严重，也有足够的手段加以化解。

首先，我国政府的负债率约为40%，在世界主要经济体中均处于较低水平（日本高达247%，美国也超过100%）；2016年政府将提高赤字率至3%，考虑到我国政府负债率和财政赤字率，适当提高赤字率仍然安全可行。

其次，对于外界担心的地方政府债务，财政部金融司负责人预计，地方政府债务仍将低于100%的风险警戒线水平，风险总体可控；对地方政府债务进行了多项行之有效的措施，让地方政府债务将在市场化运行的轨道上逐步消化。

再次，对于企业部门债务偏高的问题,李克强总理在出席博鳌亚洲论坛年会开幕式并发表主旨演讲时表示，将用市场化办法推动债转股，探索用债转股降低企业杠杆。除了债转股，中国还将采取兼并重组、债务重组等措施，积极稳妥处置“僵尸企业”，去除一批过剩产能；同时不断推进股票、债券市场改革，发展多层次资本市场，提高直接融资比重，降低企业负债率和融资成本。

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投资增长≠完全依赖投资

上述财政部金融司负责人介绍称，目前我国资本形成率在40%以上，比发达国家相对较高，这是经济发展所处的阶段决定的，仍需要保持一定规模的投资；但在长期内经济发展并不能完全依赖投资。2013年至2015年，我国资本形成率分别为46.5%、45.9%和43.8%，呈现下降走势。同时，消费已成为经济增长的主要力量——2015年，消费对经济增长的贡献率已达到66.4%，较上年提高了约16个百分点。

还需注意到，我国的投资结构已不断优化，薄弱环节得以补充，新型的PPP模式将大幅提高投资的效率；加上供给侧改革，“双创”带来的创业热潮，中国经济结构将更加优化，投资的重要性整体上将越来越低。

结语：主权信用评级涉及很多方面，不仅包括具体的、能够客观衡量的经济增长、财政收支、外汇储备等“硬指标”，还需要考虑政府体制机制等“软环境”，如政府效率、法治建设等，我们不能忽视中国在这些方面的巨大努力和卓越的成效。有了这么多积极的进步，对于国际评级机构下调中国评级展望的行为，我们无须恐慌。

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